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界面新闻记者 | 楼婍沁
界面新闻编辑 | 许悦
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在公布2025财年财报后，老铺黄金一方面因为惊人的超200%的营收涨幅抓住眼球，另一面也因为同样暴涨的库存数据引起担心--它会被库存压力压倒吗？
根据财报，截至2025年底，老铺黄金存货为160.44亿元，较2024年激增347.6%。其强势增加存货的原因主要在于其对于未来销售增长的信心与预判，因此加大了黄金原料及成品的备货。这对比其2025年221%的营收增速而言略显激进。加上考虑其2025年全年存货周转天数210天，即约7个月，外界不免担忧其库存积压风险，尤其是当金价走低，部分对溢价敏感的消费者的需求被抑制。
但其与2025年年报同期公布的2026财年一季度业绩预告，很大程度上能解决这部分担心。
根据该预告，老铺黄金在2026年一季度预计实现销售业绩约190元至200亿元，收入约165亿至175亿元。若将上一年底存货全部算作成品，其库存数量也足以被消化。与此同时，该预告也显示其现金流及存货周转周期也很可能可以得到大幅改善。截至2025年底，其现金净流出22.15亿元，主要就是因为存货占用了大量现金。从短期看，若上述业绩预告能兑现，那么老铺黄金的短期流动性危机风险可控。
展开剩余61%图片来源：界面新闻记者 朱咏玲
可是，老铺黄金的库存问题并不能因此说得到了完全解决。事实上，有风险的原本也不是高涨的库存本身，而是这背后的库存周转模式。
目前老铺黄金采用的是采购、销售、再采购的循环模式，“全直营”、“高备货”，因此对于资金需求极高。可以对照参看的是，2025年其多次配股融资，而资金绝大部分投入到了原料采购等环节。这是其奢侈品化运营的一部分，但也让他长期以来处在越增长、“越缺钱”的循环中。这意味着一旦增长放缓和停滞，其现金流压力存在陡然增大的可能。
事实上，按照老铺一直宣传的商业模式，其产品定价模式均采用奢侈品牌式的“一口价”，并不基于黄金和工艺成本。这种定价方式在过去一年金价持续走高时起了效，直接促成强势增长，在营收和利润水平上成为行业一梯队的金饰品牌。但从外界的反应看，其一直对外输出的“奢侈品叙事”仍未被完全认可。至少到目前，当金价走低，不光是资本市场担心其越来越高的溢价的不可持续，消费者也在社交网络上发问：金价跌了，老铺黄金什么时候回调价格？
这直接导向了一个问题，其增长的可持续性或很大程度上取决于金价的波动。
从营收看，由于其自主定价，且一年两到三次涨价，金价走低使得其单件产品的溢价率顺势上涨。而越来越高的溢价不可避免会劝退一部分价格敏感性客人。根据花旗银行在一份研报中的预计，对价格敏感的客户约占到老铺黄金2026财年一季度收入的40%。
谈及利润，金价走低对于存货货值的影响，则会影响公司的毛利率。
根据《中国基金报》的报道，老铺黄金曾表示不会采用同行惯用的黄金租赁、期货工具等对冲手段来抵消金价波动带来的风险。这也意味着，金价波动会实打实地影响老铺黄金每一件售出产品的利润表现。
具体而言，考虑到其备货模式，金价下跌时段内卖出的金饰，很可能是在金价仍然高企的半年前完成的原料采购。花旗银行曾在一份报告中估计，老铺黄金曾在2025年11月的金价高点购入一批黄金原料以用于生产在2025年底及2026年一季度销售的产品，算上金价波动，其在春节时销售的金饰或可能损失了4%的利润。
对于老铺黄金而言新手炒股配资平台，能否摆脱与金价的绑定，越来越成为一个问题。
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